...Выйти из рецессии просто путём рутинной реструктуризации долгов большинство стран не смогут – потребуются масштабные списания, т.е. – «прощение» долга компаниям, а в США и Великобритании – ещё и индивидуальным заёмщикам. В зависимости от уровня развития рыночной экономики и прозрачности принятия решений в обществе, организовано это «прощение» может быть путём сочетания в разных пропорциях национализации банков (или других секторов), перераспределения бюджетов и девальвации национальной валюты. «Главный виновник» кризиса – США, будут использовать национализацию банков и бюджетные механизмы, другие страны – ещё и печатный станок. Принятие основных решений по национализации финансовых институтов в США и станет точкой «разворота», после которой начнётся постепенный (не быстрый) выход из кризиса. В России, где национализировать по-крупному уже нечего, главными инструментами станут бюджет и печатный станок (т.е. - девальвация).
• Национализация проблемных банков в США и ЕС – это не переход к «социализму», а помощь рынку и главная веха на пути к масштабному списанию долгов
• Доллар – в 2009г. разворота не будет.
Не смотря на периодические коррекции доллара, его рост ко всем валютам (*кроме йены и швейцарского франка – валют «убежищ») неизбежен вне зависимости от желания правительств и бизнеса. Доллар перестанет расти тогда, когда Евро, а также валюты развивающихся рынков (в т.ч. – рубль) понадобятся для инвестирования на территории соответствующих стран. «Всеобщая» потребность в долларе обусловлена не только психологическим фактором («в чём ещё держать деньги?»), но и отсутствием другого расчётного инструмента в процессах реструктуризации многотриллионных задолженностей, о которых шла речь выше.
• Фондовые рынки будут падать, пока не восстановятся прибыли корпораций.
«Жесткая посадка» экономики неизбежна, как неизбежно снижение цен на нефть в 2009г.
• В том случае, если доллар сохранит свой статус резервной валюты в условиях политики Quantitative Easing (во что мы верим, ибо не видим других альтернатив), высокий спрос на американские гособлигаций сохранится в течение всего этого года. В таких условиях Казначейству не составит большого труда разместить дополнительные выпуски, необходимые для финансирования выкупа «токсичных» ценных бумаг и национализированных компаний, таких как Freddy Mac, Fanny Mae и AIG. Размещение новых выпусков, вероятно, приведет к некоторому росту доходности на коренном рынке, однако вряд ли в этом году 10-летние U.S. Treasuries вернуться в диапазон выше 3.0-3.5% по доходности.
• Серьезным источником дополнительного спроса на американские гособлигации в 2009 г. может стать добровольное или принудительное увеличение доли ликвидных «безрисковых» инструментов на балансах коммерческих банков в США и других странах. А в случае
затягивания рецессии в мировой экономике US Treasuries будут пользоваться большим спросом и у разнообразных инвестиционных фондов.
• Мы сохраняем свой позитивный взгляд на американский доллар против евро и на более длинном временном горизонте. Причем основной наш тезис заключается не в том, что ситуация в экономике США вскоре начнет быстро выправляться, а в том, что в 1-м полугодии 2009 г. дела в экономиках Еврозоны будут идти еще хуже, что в конечном итоге вынудит ЕЦБ последовать примеру ФРС, причем запоздалые действия европейского ЦБ, как обычно, приведут к более тяжелым последствиям для европейской экономики. Дальнейшее сокращение дифференциала ставок между США и Еврозоной неизбежно будет играть на руку американскому доллару. И только ближе к концу года огромные объемы размещенных гособлигаций США и возрождение инфляции приведут к завершению ралли в доллларе.
Алексей Голубович. "Арбат Капитал".